机构化与定价市场化

　　为何对参与科创板网下打新的私募机构设立较高门槛?星石投资相关负责人表示，《办法》中对于私募基金打新的条件，一定意义上排除了实力弱、不规范的私募，尽量保障投资者的机构化。

　　同样，华泰证券表示，本次科创板的新股发行和以往相比将有显著的差异，整体体现为向机构投资者的政策倾斜。与当前A股相比，科创板新股发行具有三大特色：一是战略配售机制，战略配售为科创板新股带来了稳定增量资金，有利于帮助发行人成功发行。二是网下发行股份占比较高，机构投资者在新股申购中的重要性提升。三是绿鞋机制(超额配售选择权)，有利于新股上市后的价格平稳。

　　“科创板这个打新门槛对我们来说是达到了。”少薮派投资向记者表示，“门槛的提高有利于提高网下询价的专业水平和定价能力。券商和询价对象会更珍惜询价资格，促进合规运作。”

　　那么，如何看待科创板的打新机会?星石投资认为，科创板新股发行定价，采用更加市场化的网下询价机制，不受23倍市盈率的限制，但不排除破发可能，打新将不再是无风险收益。

　　此外，科创板试点注册制，并在上市标准方面弱化盈利性指标的限制，更加关注上市企业的成长性，能够预期，科创板落地之后，投资风险会大于主板。因此，“参与科创板网下打新的私募需要具备一定的投研实力和科技板块研究能力，应该更加关注投资标的的成长性、技术优势、未来的发展潜力，赚企业成长的钱。”星石投资表示。

　　打新预期收益如何?

　　对于科创板打新，有私募对预期收益持乐观态度。“科创板打新的收益还是比较确定的，我们公司所有产品都会参与。”希瓦资产相关负责人表示。

　　“我们公司目前在申请线下申购资格和报价资格。我们从2006年开始投港股，产品中也会有30%的港股配置比例，所以我们对这样的市场制度并不陌生。”某50亿元以上规模私募向记者表示。

　　那么，科创板打新预期收益如何?据华泰证券测算，假设科创板全年融资规模400亿-800亿元，新股涨幅40%-80%，有效报价比例80%，在A类产品规模1亿-5亿元、B类产品规模4亿-10亿元、C类产品规模1亿-8亿元、各产品均顶格申购的情况下，A 类(公募基金、全国社保基金、基本养老保险基金)、B 类(保险资金、企业年金)、C 类(私募基金、财务公司、信托公司、证券公司、QFII 等)有效询价产品的打新收益率区间分别为 0.73%-14.53%、0.35%-3.51%、0.20%-6.40%(是同等条件下当前 A 股的约 6 倍)。

　　光大证券测算称，科创板网下配售收益率超2%，具有吸引力。假设融资规模 300 亿元、网下配售份额50%、上市涨幅均值80%，且科创板全部实行市值门槛1000万元的规则情况下，A 类(2 亿元)、B 类(2 亿元)、C 类(5000 万元)账户预计收益率分别为 2.38%、2.09%、2.3%。

　　据光大证券分析，机构参与科创板的新股网下配售难度会显著增加，“最终定价不再有市场一致预期，申报价格难度上升，入围机构比例下降;科创板新股上市初期涨幅不确定性增加。科创板上市前5日不设涨跌停限制、首日即放开融券等制度，均增加了科创板新股上市初期表现的不确定性。”