休闲服务行业:酒店一季度承压明显 上海免税18年销售超130亿 荐3股

　　类别：行业研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘乐文日期：2019-05-23

　　一周主要回顾与展望:休闲服务指数上涨5.18%,相对沪深300指数上涨1.87%,在申万一级行业里排名第4位。中国国旅本周上涨10.17%,排名第二。2018年上海免税购物规模突破130亿人民币,同比增长40%。考虑到中出服市内店小部分体量,预计中免+日上2018年销售约120亿元左右。

　　浦东机场的免税品销售规模从全球机场排名第六位跃升到了第三位,今年预计会跃升到第一位。同时上海市政府副秘书长、上海市商务委主任尚玉英选址浦东的中免市内免税店预计五月底六月初就将正式开业。我们原预计在今年下半年开业,因此开业时间略超预期,但政策暂未出台。

　　考虑到对于放开市内店国人出境购物的政策较大,我们认为短期内较难快速落地。同时后续跟机场的扣点博弈仍是重要的关注点。

　　本周核心观点:首旅酒店2018年年报符合预期,华住酒店一季度经营数据受到经济压力。首旅酒店去年预计新开450家,实际新开622家(包括155家管理输出),净增337家。今年新开计划800家,远高于去年,我们预期净增450家以上。公司同店RevPAR增速在Q4均有明显环比下滑,经济型+1.5%,中高端+0.3%,入住率和房价均受到经济明显影响。

　　18年经营指标整体弱于17年的增长,中高端系列需要加强品牌建设。目前预计一季度同店RevPAR在0-1%,考虑经济复苏,逐季环比改善可以带来估值提升。从华住酒店披露的一季度数据来看,整体RevPAR-0.4%(Q4+3.9%),经济型/中高端分别为+0.1%/-1.1%(Q4+4.1%/3.7%)。2018年上半年酒店行业处于上行期高点,基数较高,而2018年下半年以来经济压力使得商务需求减弱(中高端冲击更大),对经营数据造成较大冲击。

　　由于2018Q2在上行期高位,且上海去年3,4月份处于展会高峰期使得ADR提升较高,因此对于今年Q2的情况预计较为一般。PMI对酒店需求传导大概一个季度的时间,因此我们认为下半年经济带动的行业需求会有拐点出现。一季报主要几家企业表现肯定平淡,目前行业处于提升估值阶段,虽然是几年来华住首次同店RevPAR转负,短期影响会有,但对经济金融数据的边际改善更为敏感,建议把握周期波动性行情。

　　上周公司&行业追踪:

　　1.首旅酒店:2018年实现营收85.39亿元(+1.45%),归母净利润8.57亿元(+35.84%)。

　　2.中青旅:2018年实现营收122.65亿元(+11.30%),归母净利润5.97亿元(+4.50%)。

　　3.九华旅游:2018年实现营收4.85亿元(+8.74%),归母净利润0.92亿元(+11.1%)。2019Q1实现营收1.34亿元(17.96%),归母净利润0.39亿元(+27.62%)。

　　4.曲江文旅:2018年实现营收13.45亿元(+18.78%),归母净利润0.76亿元(21.89%)。

　　5.中国国旅:董事会通过投资设立中免集团济南机场免税品有限公司的议案,中免集团(海南)运营总部有限公司出资人民币255万元,持股比例为51%;山东机场集团有限公司出资人民币245万元,持股比例为49%。

　　6.近日各省均发布政策要求2018年未降价或降价不到位的景区,进一步降低门票价格。7.上海免税品销售成绩喜人,申请向国人开放市内免税店。

　　盈利预测与投资建议:PMI数据及社融情况使得市场对宏观环境看法发生转变,尤其对于下半年企业盈利的改善有所预期。因此我们认为当前阶段对于周期弹性较大的酒店以及具备成长性逻辑的人造景区会有明显的超额收益,但由于经营指标暂未看到复苏趋势,因此低估值个股修复能力预计更强。推荐组合:天目湖、首旅酒店、中国国旅。