亿纬锂能(300014)亿纬锂能年报点评：麦克韦尔持续超预期，动力电池高端化拓展顺利

　　年报收入业绩快速增长， 一季度业绩略超预期

　　2018 年 1-12 月公司实现收入 43.51 亿元(YOY+45.90%);归母净利润5.71 亿元(YOY+41.49%); 扣非归母净利润 4.96 亿元(YOY+81.02%); 毛利率为 23.74%(YOY-5.51pct)。 四季度单季度实现归母净利润 1.92(YOY+139.25%) 。 2019 年 1-3 月公司实现收入 10.98 亿元(YOY+60.49%); 归母净利润 2.00 亿元(YOY+169.81%);扣非归母净利润 1.96 亿元(YOY+175.46%)， 一季度业绩略超预期。

　　我们看好公司锂原电池业务稳健增长，高端软包电池迎来机遇期， 麦克韦尔高速增长带来大额投资收益， 未来公司业绩有望持续增长。受参股公司麦克韦尔业绩持续超预期影响， 我们预计公司2019-2021 年净利润分别为 9.37(+2.28)、 12.51(+3.79)和 16.63 亿元。 当前股价对应 2019-2021 年 PE 分别为 25、 19 和 14 倍。 维持“ 推荐”评级。

　　多业务板块共迎快速增长， 高研发投入促未来发展动力强劲

　　锂原电池业务实现营业收入 12 亿元， 同比增长 10.01%，业绩增长主要来自于智能表计市场、智能交通市场、汽车电子和其他新兴物联网应用。 锂离子电池业务实现营业收入 31.51 亿元， 同比增长 126.61%，继续保持高速增长。 公司成功拓展三元圆柱电池非车用市场，向 TTI、格力博、小牛等大客户供货， 2019 年产销两旺。

　　参股公司麦克韦尔业绩持续超预期， 2018 年对麦克韦尔投资收益为 2.98 亿元， 带动公司投资收益同比大幅增长。 公司研发投入持续增长， 2018 年研发投入为 4 亿元，占营收比例达到 9%，位居二线电池企业前列，未来发展动力强劲。

　　高端软包电池逐步发力，供货戴姆勒和现代起亚

　　2018 年公司装机电量为 1.27GWh，同比增长 55%，市占率为 2.24%。 2019年装机量为 0.23GWh，市占率为 1.87%。 目前公司动力电池主要集中于商用车领域，主要客户为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车，磷酸铁锂动力电池装机量位列第四。

　　公司 2018 年下半年开始已陆续接受多家国际高端乘用车客户的审核验厂， 2019 年开始公司有望批量供货戴姆勒和现代起亚，软包电池迎来机遇期。 未来随着出货量及产能利用率提升，规模效应有望逐步体现，毛利率有望回归合理范围，盈利能力有望提升。

　　风险提示： 动力、消费电池推进不及预期，电子烟发展不及预期。