乾景园林:负债率低 项目小而精 未来有望厚积薄发

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐笑,岳恒宇,肖文劲 日期：2019-06-04

　　采取差异化竞争战略,寻求温室景观等新盈利点

　　温室景观工程是集观光游览、餐饮购物、科普教育于一体的精品主题展览活动,该业务在国内起步较晚,未来发展潜力大;相对于地产和市政每平米不到 1000元的造价,温室景观造价 7000-8000元每平米,存在较大盈利空间。

　　公司采取差异化竞争策略,紧抓这一园林行业的新兴业务,通过北京世园会万花筒项目温室景观工程、徐州植物园温室生态自然馆等一系列知名项目,积累核心技术、增强施工能力,以形成技术壁垒,占领并巩固这一细分市场。

　　战略倾向森林+,项目落地运营或提升营收

　　近年随政策加码,森林康养业务发展较快,预计 2019年规模将超 1.3万亿。

　　公司深耕园林行业,在森林开发、温室建设、植物园及湿地公园设计等方面具有丰富经验,转型森林康养项目具备技术基础;且公司财务状况优良,项目落地有保证。

　　目前福建永泰和四川兴文项目进展顺利,2C 端运营模式将为公司未来带来持续现金流;并且公司在项目中与教育机构、大熊猫繁育中心合作,将森林康养与森林教育结合,具有创造性,未来营收或因此受益。

　　营收双轮驱动,北京地区营收贡献大,项目回款好

　　公司以市政绿化和地产景观为主营业务,已形成科技研发、苗木种植与养护、园林景观设计、工程施工一体化经营的全产业链业务模式;从地区角度看,2018年公司在华北地区的营收最高,达到 1.42亿元,占同期营收的 40.16%,华北地区的营收主要来自于北京地区的业务,如北京世园会园区公共绿化景观一期园林绿化工程三标段、北京世园会万花筒项目温室景观工程等。

　　资产负债率行业中较低,2019年轻装上阵

　　公司积极发展新的合作银行,2018年资产负债率降至 42.66%,同比下降0.9个百分点,在行业中处于较低水平。2019Q1公司资产负债率再度下降0.02个百分点,公司定增成功资产负债率将降至 33.04%,未来有加杠杆的空间,扩张能力进一步加强,有利于公司经营以及战略转型。

　　此外,相比同行业公司,公司 2019年没有债券偿付方面压力。由于 2018年资产损失较多,促使公司净利润大幅下滑 106.97%,但同时未来公司需计提资产减值损失减少甚至转回,可以看出公司在 2019年轻装上阵,净利率有望提升。

　　投资建议

　　公司在手订单收入比较高,未来营收支撑较好;公司在市政与地产园林双轮驱动的基础上,不断开拓温室景观、森林康养等业务;公司在同行业公司中资产负债率较低,财务压力较小,有望率先走出行业的阴霾。综上,我们预测 2019-2021年 EPS 为 0.20元、0.24、0.30元/股。对应 PE 分别为21、17、14倍,给予公司“增持”评级,目标价 6.4元。

　　风险提示:同业竞争加剧、行业回款风险、项目推进不及预期、资产减值风险、盈利能力改善不及预期。