明阳智能点评报告:战略清晰,再获海风订单

　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：潘永乐 日期：2019-06-24

　　事件:2019年6月19日,公司公告预中标华能汕头勒门(二)海上风电场项目400MW风机订单,中标总金额约26亿元。

　　点评:

　　再获海风订单,公司国内海上风电龙头地位逐步确立。2019年Q2以来公司已经先后中标中广核汕尾海上风电项目一和项目二共计1.4GW以及本次华能汕头勒门(二)项目400MW订单,Q2单季度新增海上风电订单1.8GW。叠加上截至2019Q1的2.38GW海上风电在手订单,公司目前海上风电在手订单已经达到4.18GW,总金额约269.64亿元。

　　海上风电订单有力保障公司未来3年业绩。公司2018年风机销售收入61.09亿元,目前公司海上风电在手订单已经达到2018年当年销售收入的4.41倍。我们判断这些海上风电在手订单大概率都将在2021年底前完成并网以确保享受0.85元的补贴电价。

　　同时公司截至2019Q1陆地风电在手订单约5.44GW,对应金额187.38亿元。叠加上Q2公司新中标的乌兰察布1.4GW(对应金额46.5亿)大基地订单等,公司目前陆地风电在手订单超过6.8GW,对应金额约233.88亿元。综合来看由于公司目前在手订单金额已超过2018年风机销售收入8.25倍,我们判断公司未来3年实现高增长是大概率事件。

　　轻量化大风机弯道超车,半直驱技术路线成本优势逐渐显现。公司本次海上风电项目新中标的是6.45MW-175机型,与公司前期5.5MW主力机型是同一系列。公司半直驱机型相比传统双馈与直驱机型的集成程度更高,因此无论是在体积还是重量上均具备显著优势。公司深耕轻量化大风机路线,同时依赖前期自身建立的包括叶片在内供应链体系,使得公司风机单位成本优势愈发明显。

　　陆地风电竞价项目规模下降,公司“大基地+海上”的战略选择清晰。根据政策要求目前国内包括山东、江苏、广东等省份2019年均暂停了陆上风电竞价项目。

　　公司前期清晰把握政策方向,陆上风电开发以平价大基地为主,重点发展海上风电。目前公司正在进入战略收获期,在手订单金额已经超过500亿,接近行业领先公司的700亿规模。随着未来3年现有核准项目抢装潮过去,我们判断公司依靠前瞻性的战略布局有望跻身国内风机TOP2名列。

　　盈利预测与估值:

　　考虑到公司“大基地+海上”战略正在有效落地,我们继续维持公司19-21年公司EPS0.34、0.51、0.66元的预测,并维持公司目标价18.92元不变,继续给予“强烈推荐”的投资评级。风险提示:公司海上风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期等。