重庆百货:集团混改方案确认,红利释放可期

　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：宁浮洁日期：2019-06-24

　　公司混改意愿强烈,多次积极推进终获确认。2016、2017年公司与大股东商社集团也曾发起混改方案,但未能成功实行。本次混改方案公告于2018年4月9日,方案为商社集团以公开征集方式引进两名持股分别为45%、10%的战略投资者,并于2019年6月21日正式确认物美集团与步步高为战投方。

　　物美与步步高均为国内优秀民营零售企业,战略入股后有望与公司形成资源协同,并提升公司治理能力。根据CCFA连锁百强排名,物美与步步高2018年销售额分列第

　　11、14位,两者在重庆均有网点布局,其中步步高在重庆的两家全资子公司2018年营业收入合计为1.32亿元。参考2016年公司定增引入物美与步步高的合作方案(后因再融资新规未能实现) ,混改完成后物美与步步高或将重庆网点交由重庆百货托管,并与重庆百货在业态布局、供应链延伸、物流建设等方面形成资源协同。此外,物美与步步高均为民营企业,入股商社集团后有望为公司引入更灵活的管理经验,提升公司治理能力。

　　2015年起公司持续计提高额资产减值损失,未来业绩增长空间大。2015-2018公司资产减值损失分别为3.84亿元、2.41亿元、2.51亿元、4.10亿元,其中2016-2018年资产减值项主要为存货跌价损失( 2018年公司存货周转天数32天,约为行业平均水平),高额损失计提为公司业绩增长提供了充足空间。

　　投资建议:此次要约收购为大股东变更导致的被动要约收购,参考云南白药混改案例,要约价格并不影响公司价值与后续业绩释放。预计公司19/20年净利润为11.51亿/14.28亿,当前股价对应19/20年PE仅为11.1/8.9,维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩。