龙马环卫:业绩低于预期,期待19年提速

　　龙马环卫 603686

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2019-03-27

　　事件:

　　公司发布2018年年报。报告期,公司营收34.44亿元,归母净利润2.36亿元,分别同比增减+11.63%和-9.12%,原预期净利润增速2%,低于预期。

　　投资要点:

　　政府采购比例下降,公司收入增速受行业下滑影响。2018年政府直接采购变为环卫公司进行采购设备,行业整体设备销售竞争激烈。2018年全国环卫车辆产量为 106,986辆,较 2017年下降 19.84%,公司环卫清洁装备营收下滑4.09%,下滑幅度低于行业。2018年全国各地新签环卫服务合同总金额为 2,278亿元,同比增长 33.92%,公司环卫产业服务营收同比增长70.49%,增长幅度大于行业增速。但由于环卫产业服务仅占公司营收30%,因此公司综合实现营业收入34.44亿元,同比增长11.63%较去年同期39.06%的增速下滑明显。客户结构与业务结构变化共同影响公司盈利水平。一方面,政府客户减少,,因此中高端市场需求出现下滑,影响利润率。另一方面,2018年下半年新增环卫项目投运较多,由于新增运营项目具有3~6个月的运营磨合期,因此公司第四季度净利率下滑明显,由前三季度公司净利率为8.6%,第四季度为4.5%,最终业绩低于预期。

　　机械化率仍有提升空间,龙头地位稳固。2017年我国城市道路清扫面积 842,048万平方米,机械化清扫面积 547,433万平方米,机械化清扫率为 65.01%,仅处于基本环卫装备阶段,距离80%的机械化率的全面环卫装备阶段仍有一定空间。同时2018年,国家出台了《关于实施乡村振兴战略的意见》和《农村人居环境整治三年行动方案》,未来容村机械化清扫比重有望提升。2018年公司在环卫装备制造行业名列前三位,市场占有率为 6.67%,较2016年市占率5.85%有所提升。其中,2018年中高端产品市场占有率14.27%,同比上升 2.11个百分点。

　　新增订单不断,期待19年业绩提速。2018年,公司新增中标的环卫服务项目 30个,年化金额 6.42亿元,总金额 40.67亿元,截至2018年 12月 31日,公司在履行的环卫服务合同年化金额 14.68亿元,总金额 143.57亿元。2019年新签订单明显提速。

　　2019年公司已新签环卫服务项目中标数量14个,合计首年年度金额为3.83亿元,合同总金额49.62亿元。公司年报披露2019年营业收入目标41亿元,归母净利润目标2.60亿元,较2018年提升明显。收入构成为装备事业部营业收入目标24.50亿、环卫运营事业部营业收入目标16亿元、国际事业部营业收入目标3,000万元、固废事业部营业收入目标2,000万元。

　　盈利预测及投资评级:我们下调公司19-20年归母净利润预测2.59、2.89亿元(原为2.98、3.37亿元),新增2021年预测净利润3.22亿元,对应19年PE 为19倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,且现金流较好,维持“买入”评级。