先河环保:年报业绩符合预期,看好监测长期竞争力

　　先河环保 300137

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2019-05-01

　　事件:

　　公司公布2018年年报。报告期,公司实现营收13.74亿元,归母净利润2.59亿元,分别同比增长31.80%和37.87%,符合预期。

　　公司发布2019年一季报。报告期,公司实现营收2.57亿元,归母净利润2372万元,分别同比增长10.77%和22.27%,扣非后归母净利润同比增长27.52%。

　　投资要点:

　　产品更新,业务地区开拓,公司营收快速增长。2018年公司在安徽、江西、江苏、东北、西北市场实现重大突破,公司仪器仪表销售量同比增长96.10%,环境监测系统及运营咨询服务分别实现9.79亿和2.16万,同比增速分别为31.75%和15.80%。盈利方面,公司监测系统毛利率提升0.66个百分点,咨询服务下降6.41个百分点,最终公司综合毛利率下降1.03个百分点。规模效应显现,销售费用率下降1.3个百分点,政府补助增加,其他收益同比增长50.6%,最终实现归母净利润2.59亿元,净利润增速高于营收增速。

　　2019年营收增速有所回落,但盈利水平增加,项目回款加快,现金流明显好转。2019年一季度公司营业收入增速为10.8%,较2018年27.3%的营收增速有所回落,但毛利率提升4.2个百分点。最终公司实现归母净利润2372万元,同比增长22.27%,增速高于营业收入。同时公司改善收款方式,增加银行承兑汇票占比,报告期经营性现金流入同比增长136.04%。

　　咨询服务打造示范项目。报告期,公司网格化加管理咨询服务为政府精准治霾提供强有力的技术支撑,特别是在安徽阜阳、江西赣州等地,得到当地政府的充分肯定。水质监测中标大型项目,彰显品牌实力。水质在线监测先后中标国家地表水站项目,四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目,为水质监测市场的开拓提供了支撑。其中自贡开启了首个水环境大数据加管理咨询项目,为打造涵盖全要素的生态环境物联网迈出坚实步伐。进军海外,彰显国际竞争力。当前公司美国子公司已完成合并,具备独立拓展全球市场能力,将助力公司优势产品输出,并在美国开展测试,为后续拓展国际市场打下良好基础。

　　投资评级与估值:根据年报,我们维持公司19-20年净利润预测不变,分别为3.25亿、4.15亿,新增2021年归母净利润预测5.19亿元,对应19年PE为16倍。我们认为网格化监测、第三方运维增多,VOCs治理等高端业务推进,看好公司业绩成长期,维持“买入”评级。