国电南瑞(600406)国电南瑞年报及一季报点评：2018年净利润快速增长，持续受益于三型两网建设

　　2018 年公司业绩快速增长，实现归母净利润 41.62 亿元(YOY+28.44%)

　　公司发布 2018 年年报： 2018 全年实现营业收入 285.40 亿元(YOY+17.96%)，归母净利润 41.62 亿元(YOY+28.44%)，扣非后归母净利润 36.18 亿元(YOY+215.20%)，毛利率 28.74%，同比下滑 1.27pct。

　　2019 年一季度，公司实现收入 37.51 亿元(YOY-2.41%)，归母净利润 0.77 亿元(YOY-18.81%)，毛利率为 24.11%。 2018 年，公司电力自动化信息通信业务因调度信息化、新产品网络安全管理平台和监测装置取得突破， 收入快速增长，毛利率提升7.68pct。 2018 年末公司在手订单 331.02 亿元， 2018 年新签在手订单 193.74亿元。

　　公司计划 2019 年营业收入 314 亿元(YOY+10%)，发生营业成本 223亿元，期间费用 38.83 亿元。 公司在特高压、配网二次设备和电力信息化方面实力雄厚，持续受益于三型两网建设，增长确定性高，属于国网体系优质资产。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 48.14/56.95/68.34 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.23/1.48 元，维持“推荐”评级。

　　发改委推进增量配电业务进展，配网自动化作为传统主业仍将贡献业绩

　　2019 年以来，发改委陆续出台了《关于进一步推进增量配电业务改革的通知》和《增量配电业务改革试点项目进展情况通报(第二期)》，进一步明确相关政策，督促地方加大推进力度。

　　根据国网目标， 2018 年内配网自动化覆盖率达到 60%，对照 90%的目标还有 30%的差距，配网改造空间依然巨大。 2018年电网自动化及工业控制类产品因电网行业智能化投资持续结构性增长和集成总包类项目占比提高，收入同比增长 23.70%，毛利率略有下降 0.77pct。

　　三型两网建设持续推进，公司特高压和电力信息通信业务受益

　　泛在电力物联网建设分两个阶段：至 2021 年，初步建成网路，基本实现业务协同和数据贯通;到 2024 年，建成泛在电力物联网，全面实现业务协同、数据贯通和统一物联管理。基于此，公司拟使用募集资金对信通科技进行增资7840 万元。 2018 年 9 月，七交五直新一轮特高压建设周期开启，本次特高压周期会集中在 2019-2020 年完成项目工程招标。

　　风险提示： 特高压和配网改造不及预期;原材料价格波动风险。